Poskytování likvidity & koncentrovaná likvidita.

Co poskytování likvidity vlastně je

Každá decentralizovaná burza (DEX) potřebuje někoho na druhé straně vašeho obchodu. Není tu tradiční order book plný lidských market-makerů — místo toho je tu pool: sdílený hrnec dvou tokenů, proti kterému obchodníci směňují. Když poskytujete likviditu, vkládáte oba tokeny do toho hrnce. Na oplátku vyděláváte podíl z obchodních poplatků od každého, kdo směňuje — typicky malé procento (řekněme 0,05 %–0,30 %) z každého obchodu, rozdělené mezi všechny poskytovatele likvidity v poměru, kolik dodali. V podstatě pronajímáte své tokeny trhu a vybíráte mýtné.

Pool je vždy pár: cbBTC/USDC, ETH/USDC a tak dále. K poskytnutí likvidity obecně dodáváte obě strany. To je první věc, kterou si zvnitřnit — nevkládáte jedno aktivum a nevyděláváte na něm výnos jako na spořicím účtu; vkládáte dvě a vaše výnosy i rizika plynou ze vztahu mezi jejich cenami.

Myšlenka konstantního součinu, prostě

Klasický motor DEXu je automated market maker (AMM). Místo párování kupujících s prodávajícími oceňuje obchody vzorcem. Originál je pravidlo konstantního součinu: vynásobte množství tokenu A v poolu množstvím tokenu B a udržujte ten součin konstantní přes každý obchod. Pokud pool drží 10 cbBTC a 1 000 000 USDC, součin je 10 000 000. Kdo chce koupit cbBTC, přidá USDC a odebere cbBTC — ale součin musí zůstat na 10 000 000, takže jak cbBTC opouští pool, jeho cena roste podél křivky. Čím víc koupíte naráz, tím horší cenu dostanete. Ten cenový dopad se nazývá slippage a je to mechanismus, který poolu umožní kotovat cenu, aniž by o ní rozhodoval člověk.

K tomu, abyste byli dobrý poskytovatel likvidity, algebru nepotřebujete. Jediná intuice, na které záleží: pool automaticky prodává ten token, který jde nahoru, a kupuje ten, který jde dolů. Vždy se přebalancuje k 50/50 rozdělení hodnoty. Ten jediný fakt je semínkem jak vašeho příjmu z poplatků, tak rizika, které probereme níže.

Koncentrovaná likvidita — volba rozsahu

Rané AMM rozprostíraly vaši likviditu přes každou možnou cenu, od nuly do nekonečna. To je bezpečné, ale plýtvavé: téměř veškeré reálné obchodování se děje v úzkém pásmu kolem aktuální ceny, takže většina vašeho kapitálu jen seděla nečinně a nic nevydělávala. Koncentrovaná likvidita (design Uniswap V3, dnes standard) to vyřešila. Místo plného rozsahu si zvolíte cenový rozsah — řekněme „cbBTC mezi $95 000 a $115 000" — a veškerý váš kapitál je napěchovaný jen do toho pásma.

Odměnou je kapitálová efektivita. Koncentrací poskytnou stejné dolary mnohem hlubší likviditu uvnitř zvoleného pásma, takže zachytíte mnohem větší díl poplatků z obchodů v tom pásmu — často mnohonásobek toho, co by ze stejného kapitálu vydělala pozice s plným rozsahem. Úzký rozsah kolem aktuální ceny může na poplatcích vydělat dramaticky víc než široký.

Háček — a je to celá ta hra — je, že poplatky vyděláváte jen dokud je tržní cena uvnitř vašeho rozsahu. Pokud cbBTC vyběhne na $120 000, vaše pozice $95k–$115k je teď celá na jedné straně trhu, plně převedená na aktivum, které je teď pro pool levnější, a vydělává nic, dokud se cena nevrátí nebo dokud rozsah nepřesunete. Užší rozsahy vydělávají víc na dolar, ale vypadnou z rozsahu rychleji. Širší rozsahy vydělávají méně na dolar, ale zůstanou aktivní přes větší výkyvy. Ten kompromis je ústřední rozhodnutí v koncentrovaném LP a je to přesně rozhodnutí, které automatizuje pilíř BABA LP Agile.

Impermanent loss — náklad, který vám nikdo neuvede

Tady je část, kterou inzerované APR nikdy nezmíní. Protože pool vždy prodává váš rostoucí token a kupuje váš klesající, skončí LP pozice s hodnotou nižší, než kdybyste prostě drželi oba tokeny v peněžence. To manko se nazývá impermanent loss (IL). „Impermanent" (dočasná), protože pokud se cena vrátí přesně tam, kde jste začali, mezera se uzavře; ale ve chvíli, kdy vyberete za jiné ceny, se ztráta stane trvalou.

Projděme si konkrétní příklad. Předpokládejme, že poskytnete cbBTC/USDC pozici s plným rozsahem: 1 cbBTC za $100 000 plus $100 000 USDC — celkem $200 000. Teď cbBTC vzroste o 50 %, na $150 000.

• Kdybyste jen drželi: 1 cbBTC (teď $150 000) + $100 000 USDC = $250 000.
• V poolu: AMM cestou nahoru prodalo část vašeho cbBTC do USDC. Matematika křivky konstantního součinu vám nechá zhruba 0,816 cbBTC (≈ $122 500) a asi $122 500 USDC — celkem kolem $244 900.

Pozice v poolu má hodnotu zhruba o $5 100 nižší než držení — zhruba 2 % pozice — i když oboje v dolarech vzrostlo. Ta mezera je impermanent loss pro 50% pohyb. Není to poplatek, není to hack, není to chyba; je to strukturální náklad toho, že necháváte pool, aby vás přebalancoval. Čím větší cenový pohyb v kterémkoli směru, tím větší IL: 2× pohyb stojí zhruba 5,7 %, 4× pohyb zhruba 20 %.

Jeden další nuanc, který koncentrované LP přidává: napěchováním kapitálu do pásma také koncentrujete impermanent loss. V rozsahu vyděláte víc poplatků, ale IL cítíte rychleji, jak cena prochází vaším pásmem. Správný rozsah je ten, kde extra poplatky pohodlně porazí extra IL — což závisí na tom, jak je pár volatilní a kolik dělá objemu.

Čtení APR poctivě

Inzerované APR poolu obvykle vypadá štědře, protože sčítá dvě věci: obchodní poplatky (skutečné, vydělané z objemu) a emise tokenů (pobídkové odměny, které protokol tiskne, aby přilákal likviditu). Poctivý vzorec pro to, co si skutečně necháte, je:

skutečný výnos ≈ obchodní poplatky + emise tokenů − impermanent loss − plyn

Inzerované APR téměř vždy uvádí jen první dva členy a poslední dva potichu vynechá. Tři pasti, na které dávat pozor. Zaprvé, emise mohou být placené v tokenu, jehož cena klesá — 60% emisní APR má poloviční hodnotu, pokud se odměnový token během držení sníží na polovinu. Zadruhé, APR je anualizované z nedávného snímku; číslo spočítané během jednoho horečnatého dne s vysokým objemem může být desetinásobek udržitelné sazby. Zatřetí, IL a plyn jsou skutečné odečty, které dashboard málokdy ukazuje. Inzerované APR si v hlavě vždy diskontujte, dokud nezohledníte to, co chybí.

Dvě BABA LP platformy

Pilíř BABA LP Agile běží na dvou DEXech s koncentrovanou likviditou:

• Aerodrome na Base — Base je L2 od Coinbase a Aerodrome je její přední likviditní platforma. Tady vyděláváte obchodní poplatky plus AERO emise na párech jako cbBTC/USDC. Emise jsou významné, proto Aerodrome často ukazuje vyšší inzerované APR — a přesně proto musíte to inzerované číslo diskontovat o cenu AERO a o IL.
• prjx na HyperEVM — druhá platforma, DEX s koncentrovanou likviditou na HyperEVM (EVM vrstva spárovaná s Hyperliquidem). Drží část LP pilíře uvnitř stejného ekosystému jako obchodní pilíř MD, takže kapitál a pozornost se nemusejí roztříštit přes nesouvisející řetězce.

Nemusíte provozovat obě. Aerodrome je přirozená první platforma, protože plyn na Base je levný a pár cbBTC/USDC je likvidní a snadno uchopitelný. prjx je volba pro chvíli, kdy chcete druhou platformu blíž k Hyperliquid straně enginu.

Kdy LP porazí držení — a kdy ne

LP je nejlepší u párů, které hodně obchodují, ale netrendují prudce — vysoký objem vůči volatilitě. Tam se hromadí poplatky, zatímco IL zůstává malé. Vyhrává také, když opravdu chcete expozici na oba tokeny tak jako tak; poplatky jsou pak bonus na aktivech, která byste drželi bez ohledu na to.

LP prohrává s prostým držením, když jste silně směroví. Pokud jste přesvědčeni, že cbBTC se chystá zdvojnásobit, ne-LP ho — pool bude svědomitě prodávat váš cbBTC celou cestu nahoru a předá vám IL. Držte ho napřímo, nebo ho obchodujte na perp straně. Pool vás odměňuje za to, že jste neutrální, a trestá vás za to, že máte pravdu o velkém jednosměrném pohybu. Než vložíte, vězte, který z těch dvou jste.

Přebalancování, když cena vydriftuje z rozsahu

Protože koncentrovaná pozice vydělává jen uvnitř svého pásma, vaším jediným průběžným úkolem je držet cenu v pásmu. Když trh driftuje k okraji — nebo jím prorazí — pozice přestane vydělávat a sedí plně převedená na jeden token. Přebalancování znamená zavřít tu pozici a znovu otevřít čerstvý rozsah vycentrovaný na novou cenu, aby poplatky zase začaly téct.

Přebalancování není zdarma: stojí plyn a hlavně krystalizuje impermanent loss — ve chvíli, kdy vyberete za novou cenu, se ta „dočasná" mezera stane trvalou. Takže nepřebalancujete při každém zavrtění. Přebalancujete, když očekávané budoucí poplatky z nového rozsahu převáží plyn plus zamčený IL. Trefit to načasování ručně je frustrující a snadno se přeobchoduje, což je přesně ta otrava, kterou engine sundá z vašeho talíře.

Jak to za vás provozuje pilíř LP Agile

Tohle je nejpomalejší pilíř v BABA enginu, a to záměrně — nehoní pohyb, sbírá proud. Pilíř LP Agile dělá za vás ty dvě nudné práce: produkuje automatické návrhy rozsahu (šířku vyladěnou na nedávnou volatilitu páru a ekonomiku poplatků, takže ani nevyděláváte nic mimo rozsah, ani nepřebalancujete každou hodinu) a provozuje denní sklizeň poplatků, takže váš výdělek je seškrabán a složen, místo aby zůstal sedět v pozici. Vy zůstáváte v kontrole nad samotným vkladem a přebalancováním; engine odebírá dohadování a hlídání. Berte LP jako trpělivou příjmovou podlahu pod aktivnějšími pilíři — malou, stálou a skládající se, zatímco spíte.